23家银行，总额80亿美元，今年7月初，阿里巴巴一笔堪称今年亚洲最大规模的银团贷款，让投资者确信，它正在酝酿整体上市的大动作。

如今，这已经不是悬念。

惹人关注的是，阿里巴巴这笔80亿美元的大额融资，究竟与上市有多大的关系？如果有，又应该在什么意义上进行解读？IPO的临门一脚，为何是天量融资？所用何事？

投行人士解读，一方面，阿里巴巴去年40亿美元回购雅虎股权的融资到期需要再融资，另一方面，投资菜鸟物流需耗费巨额的资本开支，加上密集的同业并购，阿里巴巴的现金流始终偏紧。

“马云很清楚，只要将广告和第三方支付植入社交网络和移动互联网，就能最大限度提升阿里七大事业群的商用价值。消费金融与电子商务的结合，将支撑过千亿美元的上市资产估值。” 中国太平资产管理（香港）基金经理陈迅接受本报采访时表示。

80亿美元融资拆局

本报记者从基金经理、对冲基金和投行多处消息得知，这笔巨额贷款中的40亿美元，将用于对回购雅虎20%普通股的再融资，另有8亿美元则收购了雅虎所持有的阿里巴巴优先股。此外，阿里巴巴集团自3月以来密集进行了多笔策略性收购，涉及金额介乎10亿-15亿美元；而剩余17亿至22亿美元中的部分或投入菜鸟网络。

据悉，这笔80亿美元的贷款分为25亿美元三年期定期贷款、15亿美元三年期循环信贷和40亿美元五年期定期贷款。按照7月17日协议签署时的伦敦银行间同业拆借的年利率，3年期和5年期贷款的融资成本分别为2.93%和3.43%。

“从宣布回购雅虎股权的那刻起，阿里巴巴就面临巨大的资本开支压力。”一位不愿透露姓名的对冲基金高管对记者表示，借新债还旧债，是这笔巨额贷款的初衷。但后来马云决定一步到位，以双倍授信额度支持其近乎疯狂的密集并购。

路透旗下基点引述消息人士称，9家外资行曾早在年初就设计了总额49亿美元的银团贷款，其中包括澳新银行、瑞士信贷、摩根士丹利、汇丰控股等；贷款中的大部分用于偿还现有融资。

去年9月，阿里巴巴为了回购雅虎手中一半的集团股权（20%），前后向国家开发银行和8家外资投行申请了4笔总值40亿美元的贷款，其中20亿美元属于高级债务融资工具，另外20亿美元分为三年期和四年期两种贷款。加上回购雅虎所持优先股所耗费的8亿美元，与原本49亿美元的贷款数字接近。

收购的秘密

值得注意的是，雅虎在去年提交给美国证监会（SEC）的文件中，规范了阿里巴巴集团未来上市的标准：其市值需至少达到735亿美元，发行价不低于每股28.35美元。如果在2015年前未达上述目标，雅虎将有权在阿里巴巴集团IPO时自主出售剩余23%的阿里股权。

而提升估值的捷径，就是收购。

4月29日，阿里巴巴以5.86亿美元购入新浪微博发行的普通股和优先股，占股18%。新浪还授予了阿里巴巴以认购期权，允许阿里按事先定价将持股比例提升至30%；5月10日，GPS地图运营商高德软件宣布阿里巴巴对其注资2.94美元，收购其28%的股权；7月29日，市场消息又传闻阿里巴巴将斥资5亿-6亿美元并购PPTV，暂未获交易双方确认。

此外，市场传闻阿里巴巴近期“有份”并购的，包括友盟、穷游网、快的打车、丁丁网和虾米音乐，前后涉资过亿美元。

如此高密度的资本运作，仅前后4个月预计就耗资10亿-15亿美元。不仅如此，2012年8月，投资陌陌4000万，占股20%。

“不排除马云为了刻意提高市值而进行频密的同业并购。但到目前为止，每一步收购的策略性很强，线上地图、旅游和社交平台都可以植入淘宝广告和第三方支付，协同效应较高。”对冲基金Senrigen总裁项吉松提醒，菜鸟网络在未来数年将耗费阿里巴巴庞大的资本开支。

作为马云“退居幕后”的首个投资项目，菜鸟网络注册资本50亿元，阿里旗下的天猫商城投资21.5亿元，占股高达43%。马云表示，计划在3至5年间投资3000亿元，打造24小时物流圈，首期投资1000亿元；按比例折算，天猫需承担430亿元（约70亿美元）。

项吉松分析，构建全国范围内的物流仓储体系，对资本开支要求甚高，集团有必要获取额外授信，80亿美元并不算多。

“最赚钱的业务”

7月9日，阿里巴巴首席执行官陆兆禧在香港首次为投资者描绘了上市资产的布局。除了内资控股的支付宝和新成立的菜鸟网络外，其他“最赚钱的业务”均会注入上市资产，淘宝网和天猫商城备受关注。

陈迅说：“很多人怀疑淘宝网已过了巅峰期，但事实上仍有大量灰色地带有待开发。一旦监管体系成熟，二手流通市场、拍卖业务和消费者金融概念可支撑淘宝未来10年的高速增长。”

雅虎最新的季度财报显示，其参股的阿里巴巴集团首季盈利翻了三倍至6.8亿美元，销售收入同比跳升71%，录得13.8亿美元。建银国际报告称，中国内地的家用电器、厨房用具和生活用品的一季度网络销售额飙升284%、252%和146%；淘宝和天猫商城可长期受惠于高速增长的消费品网上零售。去年，天猫和淘宝网曾创下191亿元的单日交易纪录，两个平台合计的年交易额突破了1万亿元。

在陆兆禧看来，在向“互联网生活公司”的转型过程中，上市集资可以让公司把握更多有价值的投资机会。受制于监管因素，新推出的阿里金融不会加入此次IPO。

有基金经理认为，配合政府市场化的改革契机，建基于第三方支付平台，阿里巴巴实际上已开始接受存款。参照日本乐天银行的经验，消费者金融可采用收费的模式，取代利率定价，违约风险极小，金融产品线上销售和移动支付将打通金融和消费的渠道。一旦监管放开，阿里巴巴可能会二次注入上市资产。

除了淘宝和天猫外，集团属下的七大事业群还包括一淘、聚划算、阿里云、阿里国际小企业交易和阿里中国小企业交易。

阿里巴巴前行政总裁、现任股东卫哲预计，以首季盈利6.8亿美元推算，全年纯利可达数十亿美元，若以30倍市盈率计算，整体市值应超过1000亿美元。